jmsjjyl@com 原文丁盛等，南京林业大学学报
推荐论文：经济林业上市公司融资影响因素分析丁盛、李松、梁玉坤、赵庆建*、曹福亮、陆柳南京林业大学经济管理学院。
经济林产品在国外又称非木材林产品，主要包括林果、种子、树皮、根、叶、树脂等直接可用产品和生产的食用油、饮料、调味品、药品等间接产品。包括产品。处理后。现代经济林一般分为食用油、工业用油、油脂干果、淀粉干果、香料、饮料七大类，涵盖60多个行业。实现林业由“输血”向“造血”转变，促进生态林业与民用林业协调发展，是经济林业发展的重要作用。发展经济林业对于支持农村发展、增加土地所有者和乡镇企业收入也具有巨大潜力。我国各地区自然、社会、文化、生态等方面存在差异，经济林业的发展必须上升到与国家战略相协调的规划层面。随着全球经济增长和消费者消费习惯和生活方式的改变，非木材林产品消费迅速增加和发展。因此，通过推动经济林业现代化发展，实施产业化战略，可以将现有经济林业的资源优势和区位优势转化为更大的经济价值。
林业经济系统相对复杂，确定发展战略重点困难。调查应瞄准经济林业上市公司，最大限度发挥经营业绩高的行业影响力，控制生产规模和技术水平行业领先的重点行业。林业对整个行业的先进性和先进性具有重要的引领作用，必须为重点行业发展提供可靠的金融支持，也必须为非木材林业行业上市公司提供金融支持。上市非木材林业公司面临资金匮乏的问题，这意味着政府、金融机构和捐助者需要更多关注。 2007年之前经济林业上市公司的快速上市表明，我国资本市场的改革开放为经济林业提供了延伸产业链的机会，但2007年之后，经济林业上市公司数量有所减少。目前，经济林业行业上市公司数量并未增加，且数量较少，且与其他行业上市公司相比规模差距较大，产业发展瓶颈较为明显。
从成长性融资的角度来看，促进经济林业上市公司发展的必要措施是在资本市场获取充足的资本要素，研究影响经济林业上市公司融资的因素并加以整合。根据可持续增长理论的具体要求，分析行业特征，为制定符合经济林业上市公司发展的融资策略提供必要的决策依据。
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关于作者
通讯作者
赵庆建，南京林业大学经济管理学院教授、博士生导师。主要研究方向：生态与环境管理、森林生态经济学。
第一作者
丁胜，江苏省泰州市人。南京林业大学经济管理学院教授、博士。主要从事林业经济管理与政策研究。
关键词：经费、经济林业、上市公司、影响因素资助项目：江苏大学哲学社会科学研究重大项目（2020SJZDA073）；国家自然科学基金项目（L1724029）。引用格式：丁胜， 李松， 梁玉坤， 等. 经济林业上市公司融资影响因素分析[J]. 南京林业大学学报(自然科学版), 2021, 45(3); 224 -232.丁书生，Ll S,梁玉康，等.非木材林产业上市公司融资影响因素[J].南京林业大学学报(自然科学版), 2021, 45(3): 224- 232.DOI:10.12302/j.issn.1000-2006.202008006。
1 总结
推动经济林业上市企业发展的必要手段是在资本市场获得充足的资本要素，结合行业特点，按照可持续增长理论的内在要求推动上市企业发展。目的是研究影响融资的因素对于进入经济林业的企业，可以制定与经济林业上市相一致的规划，为企业发展的融资策略提供必要的决策依据。我们构建了基于可持续发展理论的融资策略评价指标，提出相关假设，并利用随机效应模型对21家林业上市公司的105个面板数据进行回归处理，分析融资影响因素的重要性。随机效应模型检验结果显示，总资产、总资产周转率、营业利润率、净资产收益率对数的t统计量分别为：5.3181、3.197 1、2.3108、-2.6848，表明融资对于我国经济林业上市公司中，公司规模、管理能力、公司竞争力等因素与公司盈利能力之间既有正相关关系，也有负相关关系。我们还表明，抵押贷款价值、偿债能力和企业资本内部积累能力的影响并不显着。经济林业上市公司融资结构以外源融资为主，内源融资为辅，外源融资结构不平衡，企业以股权融资为主，债务融资较少，整体资产负债率不高。经济林业发展迅速，现阶段实际增速高于可持续增速，企业的金融需求较大，盈利能力取决于内生融资能力、企业规模和现金流，管理也是重要的一环。提高内生融资能力的因素。
2 正文1 经济林业上市公司定义1.1 公司定义
日本上市公司的分类并未将经济林业视为一个独立的行业，因此经济林业上市公司的概念界限模糊，但中国政府修订的第《上 市公司行业分类指引》号条例显示，2012年，证监会允许上市公司按照财务数据的比例对营业收入中的营业利润进行行业分类。如果某项业务的收入份额超过总收入的50%，则该公司必须归入该行业。如果公司内部没有一项业务占营业利润或利润的50%以上，或者某项业务营业利润或利润最高且占公司整体营业利润或利润的30%或以上，则经济林业的含义是，可以由经济林业行业的上市公司来定义。从事农林渔业、畜牧业、食品业、制造业等经济林产品相关业务的A股上市公司按照上市年限进行审查，上市年限低于上市年限的上市公司五年以上的除外。基于调查的稳定性和可持续发展要求，上市5年以上的21家经济林业上市公司，各年度主要财务指标数据不存在频繁波动，经营状况保持稳定。已被识别。稳定发展阶段，如表1所示。
21家样本企业的经济林产品加工业务营业损益占营业损益总额的比例均在30%以上，在公司各项业务中最高。
表1 经济林业21家上市公司
1.2 数据来源
研究对象为2014年至2018年我国发行A股的经济林业上市公司，样本数据取自国泰数据库中的公司年报。由于部分经济林业上市公司上市时间较晚，自2014年起，为避免出现错误，财务数据被删除，对于不符合要求的公司，删除了21家上市公司5年的证券。经过筛选后被选中。 2 资金需求及现状分析
截至2017年底，我国经济林总面积达到3800万公顷，各类经济林产品总量1.8亿吨，总产值突破2万亿元。中央和地方各级政府正在加大对经济林业的投入力度，仅2017年，中央财政就投入150亿元实施农用地退耕还林工程，退还经济林50万平方米，并在三地建立经济林基地。获得财政补贴7.49亿元，其中直接用于经济林业发展的林业贷款379亿元。经济林业行业上市公司数量较少，刚刚开始发展，正处于扩张阶段，行业整体对资金需求较大。当政策利好时，规模扩大的产业发展将面临更大的资金约束。 经济林业资金将主要用于产业基础设施建设、扩大造林面积、良种繁育、销售、物流运输路线开发、精深加工技术研究等产能逐步提高后。必须保持一定的营运资金用于存货周转和公司运营。 2.1 经济林业上市公司的资金需求
图1显示了经济林业上市公司现金流状况。从经营活动现金流量来看，除2017年受经济林产品市场行情影响，经济林行业上市公司经营活动大幅下降外，此后现金流量基本保持稳定。体现了公司业务的稳健发展。从投资活动现金流量来看，除2017年为正值外，其余年份均为负值，表明经济林业仍处于上升阶段，行业规模回报率不断提高，资金量较大。显示你在做什么。需要经济林基地建设和相关产业技术投入，但尚处于研发阶段，资金回笼周期长，资金压力大。此外，融资活动现金流正负交替，波动较小，表明公司融资路径不稳定，且大部分融资为短期融资，需要新增借款，资金压力趋紧。银行正在偿还旧的。自经济林业上市以来，公司现金及等价物年年为正，但由于资金缺乏导致行业经营风险加大，现金及等价物逐年下降。可见，经济林业上市公司的发展面临着资金瓶颈和迫切的资金需求。
图1 2014-2018年经济林业上市公司平均现金流量2.2 融资情况2.2.1 内源融资
内生资金是通过内部开发产生的，主要由未分配利润和折旧费用组成，其中未分配利润主要由未分配利润和未分配利润组成（表2）。首先，从法定盈余公积数据来看，经济林业上市公司净利润保持逐年增长趋势，体现了内生资源的稳定性，未分配利润和未分配利润自2014年以来均保持增长。直到2017年几乎稳定。融资能力。 2018年留存收益大幅增长，表明企业内生融资能力提升，资金需求增加。
表2 2014-2018年经济林业上市公司平均留存收益
其次，就公司自身融资而言，如果公司现金周转周期短、资金使用效率高，公司管理层的财务压力将明显减轻。
虽然经济林业上市公司现金周期上下波动（图2），整体周期较高，资金周转效率较低，但主要原因是存货周转周期长于行业平均. 是.说明经济林业上市公司普遍存在库存。尽管2017年以来公司存货周转时间明显减少，但整体周期仍然过长。应收账款周转率比较稳定，与下游企业的财务合作也较好。应付账款先增加后减少。这表明公司在行业中的市场地位下降，信用风险已经显现，公司对供应商货款核算的可能性较小，公司财务压力加大，融资需求增加。
图2 2014-2018年经济林业上市公司现金销售情况2.2.2 外部融资
1）债务融资分析。资产负债率一直维持在0.35左右（图3），表明经济林业上市公司财务风险较低，偿债能力较高，经营管理相对稳定。流动比率和速动比率指标值较高，表明经济林业企业普遍采取相对稳定的生产经营政策，但过于保守可能无法导致企业快速发展，需要进行以下改进：发挥财务杠杆作用，提高资产利用率。流动负债比例过高，资金链不够稳定，融资手段以短期债务为主，财务风险较高，需要改善债务融资结构。
图3 2014-2018年经济林业上市公司借款状况
2014年至2018年，我国经济林业上市公司发行或持有的公司债券分别为5家、7家，合计46亿元。目的是利用公司短期借款补充流动性，改善融资和债务结构。但经济林业上市公司发行人数量占比16.67%过低，经济林业上市公司需加强债务结构优化，合理运用融资工具。
2）股权融资分析。股权融资是筹集外部资金的主要手段之一，主要方式包括配股、增发、可转债等。结合留存收益数据可以看出，股权融资的年度变化远高于公司留存收益（表3） 股权融资是经济林业上市公司的主要融资方式；这主要是通过增发来实现的。发行和融资。股权融资在2013-2014年达到最高水平，金额约为40亿元，该融资主要用于短期借款本息的偿还以及公司的正常经营和发展。用于补充营运资金。股权融资解决了经济林业上市公司发展的资金需求，减轻了资金压力，但也增加了融资成本和财务风险，且控股股东的变更可能会给企业未来的发展带来影响。
表3 2014-2018年经济林业上市公司股权融资情况
3.2.3 总体资助水平
随着经济林业上市公司规模的扩大，内生融资能力稳步增强，偿债能力不断增强，虽然发行的公司债券数量较少，但以债务为主的融资结构，做的比较稳定。其形式为短期借款、应付账款、应付票据等，主要包括预收预付款等与生产经营相关的债务。股权融资方面，我们主要通过增发和配股筹集资金。在总资产不断增加的同时，留存收益基本保持稳定，留存收益占总资产的比例呈“U”型，但总体上看不出有大的变化。经济林业上市公司内部融资能力较弱，在融资中仅起到支撑作用。从外部融资来看，由于近年来经济林业上市公司资金需求增加，公司债务和股权不断增加，融资手段仍以债权融资和股权融资为主。重点。除2017年外，所有者权益总额均超过负债总额，反映出股权融资是经济林业企业的主要融资渠道。总体来看，经济林业上市公司融资结构依然稳定并略有优化。 2.3 融资特点
1）资金需求增加，外源金融以内源金融为主。经济林业属于资金密集型行业，需要大量的前期开发投入，以及产业基础设施和销售渠道的准备、产品技术的研发、人力资源的开发，给企业带来了较大的资金压力，对企业的发展提出了挑战。现金流变得困难。以境外为主，境内资产为补充，具有股票与债券相结合的特点。随着经济林业上市企业的快速发展，稳定的内生融资将降低企业的财务成本，保障股东权益。
2）资金回笼周期长，短期债务占比大。目前经济林业上市公司负债率维持在80%左右（图3），虽然长期负债相对较低，从成本角度看融资成本控制良好，但长期负债相对较少。对公司的流动性影响比较大，压力很大。短期债务占比较高，往往会导致公司资金链紧张，如果债务到期无法偿还，可能会引发公司信用危机，影响其融资能力。经济林业由于研发周期长、经济林基地建设和销售渠道长，需要大量资金，成本回收周期长。为此，企业需要合理调整融资结构，如果短期债务占比过大，则应优化债务融资结构，尽可能提高长期负债率，短期负债率下降。必须减轻债务负担期限资金压力。
3）股权融资优先增发转股。经济林业上市公司股权融资的主要方式是增发和转让（表3）。增发转股成本较低，审批程序和公开发行相对宽松，增发转股标的较大，分散了资金，强化了公司控股股东的地位，释放了特定资源和资本。资源.会带来.公司长远发展，资金优势。 3 融资影响因素定性分析及研究假设3.1 经济林业上市公司外部融资影响因素
1）公司规模。企业规模与融资能力呈正相关关系。大企业更喜欢内生贷款和银行贷款。内生融资不改变公司资本结构，不影响控股股东权益，在所有融资方式中融资成本相对较低。银行贷款可以一次性筹集大笔资金，帮助企业缓解短期资金压力。对于中小企业来说，股权融资可能更可取。这是因为大企业资金保障高、企业信用优良，更容易向金融机构大额借款，而小企业由于规模限制，贷款金额较低，无法借款。时间借贷满足企业发展需要。因此，我们可以提出我们的第一个假设。这意味着企业规模和融资水平之间存在正相关关系。
2）运营能力。公司的管理能力体现在存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率等指标上。该指标值越高，说明企业的资金利用率越高，可以减少企业的资金需求，相当于变现的内生资金。该指数值越高，表明公司的盈利能力越高，财务结构越好。银行和其他金融机构更喜欢指数值更好的公司。因此，我们可以提出第二个假设。这意味着企业的管理能力与其融资水平之间存在正相关关系。
3）公司自身的竞争力。企业的竞争力越强，就越有可能提高其品牌价值、吸引更多的消费者、提高公司的财务效率。公司的竞争力指数是通过其营业利润率来衡量的。当企业寻求融资时，营业利润率越高，表明企业的信用度和竞争力越好，更容易获得金融机构的融资。因此，提出第三种假设。这意味着企业的市场竞争力与其融资水平之间存在正相关关系。
4）资金抵押价值。企业选择融资方式时，内生融资通常是首选，需要采购。公司拥有较好的资金，可以作为贷款抵押品，降低金融机构的风险，取得金融机构的信任。股权抵押贷款的价值越大，公司获得债务融资的可能性就越大。因此，提出第四种假设。这意味着公司资产的担保价值与其筹集资金的能力之间存在正相关关系。 3.2 经济林业上市公司内生融资影响因素
1）盈利能力。融资融资优序理论指出，企业选择融资方式时，内生融资是首选，而内生融资主要取决于企业自身的经营和发展。内部储备是企业最重要的内生资金，企业的盈利能力越强，其生产经营净利润就越多，内部储备越高，可以获得的内生资金就越多。目前，企业倾向于优先考虑提高内生融资结构的比例，以满足短期发展资金需求。相比之下，外部融资成本较高，关系复杂，股权融资会影响控股股东权益，在融资顺序上处于较后位置。因此，提出第五种假设。这意味着公司的盈利能力与其财务水平之间存在负相关关系。
2）偿付能力是指抵御风险的能力。公司的偿付能力通常通过流动比率和速动比率来衡量，反映公司利用资本的能力和风险承受能力。偿债能力与融资需求呈负相关。这意味着，一家公司的偿债能力越好，意味着其资金利用率能够达到更好的水平，产生更多的现金流来满足公司的日常运营资金，因为这减少了融资的可能性。外部融资。因此，提出第六个假设。这意味着公司的偿债能力与其财务水平呈负相关。
3）内部存储功能。外部融资筛选程序复杂，融资成本较高，因此当企业能够积累内部资金时，往往会优先通过内生融资进行融资。内部资本积累能力高的企业能够通过内部保留资金来满足日常经营，从而大大降低了外部融资的可能性，从而得出第七个假设：企业内部积累能力是指与水平负相关的贷款。的资金。
4）增长能力。一个公司的成长能力主要体现在公司拥有良好的市场前景和快速发展的潜力。具有较强成长能力的企业往往希望开发新产品、新技术，占领更高的市场份额，因此，这些企业面临着更大的资金需求。这是一笔贷款。基于上述分析，我们构建了经济林业上市公司融资水平评价指标，如表4所示。
表4 经济林业上市公司融资水平评价指标
总资产是绝对量，金额较大，所以我们采用对数计算。这样做的主要原因是取对数变成了相对量，而且对数函数单调递增，所以数据的波动较小。这是因为数据波动较小。改变数据之间原有关系的逻辑。
3.3 构建模型
对样本数据进行Hausman检验时，值为0.0649，大于0.05。因此，与固定效应模型相比，随机效应模型更适合样本数据。因此，采用随机效应模型对21家经济林业上市公司的105个面板数据进行回归处理，以减少回归偏差的可能性，更合理地设置模型参数，提供更多的动态信息，您可以得到。根据经济林业上市公司特点建立随机效应模型：
式中，Y为资产负债率，为常数项，为回归系数，u为随机误差，i=1,2,10。
3.4 经济林业上市公司融资影响因素实证分析
1）描述性统计分析。各指标的描述性统计结果如表5所示。
表5 影响因素描述性统计分析
从表5可以看出，经济林业上市公司平均资产负债率（Y）为35.5%，通过债务筹集债务的能力较弱，内生资本形成主要依靠自有资金从自己的运营来看。金融和股权融资。经济林上市公司需要调整融资结构，提高外部融资特别是债务融资的比重，以提高企业的财务杠杆。二是公司速动比率标准差较大，表明整体偿债水平波动较大，资产变现能力参差不齐，峰度和偏度表明行业整体状况较差。健康）状况。它向右倾斜，表明企业之间发展不平衡。公司营收表现较为稳定，分布较为平坦，整体平均维持在5%左右的较低水平，表明公司内生融资能力较弱，外部依赖国家注资。
增长潜力指标显示，公司营业利润快速增长，处于快速发展阶段。但平均营业利润率为负，说明企业在快速发展的过程中牺牲了利润，实现了亏损的市场开拓。公司资产抵押金额平均为43%，处于中下区间，但这表明经济林业上市公司规模相对较小，可供抵押的资产较少，与此有很大差异。相比其他行业主要上市公司的估值，这表明经济林业上市后，通过企业债券融资的规模较小。从企业内部积累能力来看，未分配利润占总资产的平均比例处于4.5%的很低水平，造成这种情况的主要原因是不少经济林业上市公司拥有较大的利润空间，原因在于：我们正在分配利润股东回报减少，进而减少公司的留存收益，从而影响公司的内生融资能力。
2）回归分析。回归方程的拟合优度为0.587 1，修正后的拟合优度为0.5431，拟合效果在可接受的范围内。 F 统计量为13.362 7，临界值为2.97，F 统计量的 值为2.97。
表6 随机效应模型回归及检验结果
3.5 实验结果分析
1）企业规模与融资水平呈正相关。表6显示规模与资金水平之间存在正相关关系，且相关性显着，与原假设一致。由此可见，经济林业上市公司的平均规模远小于林业上市公司的平均规模，而经济林业上市公司总资产的增速是由公司规模决定的。不影响上市公司融资，可见这是提供的一个重要要素。过去五年资金需求也疲软，导致银行等金融机构不愿向经济林业上市公司放贷，而信贷的增加又使企业通过债务举债的能力受到严重限制。
2）公司的管理能力与融资水平呈正相关。表6显示，公司存货周转率指标系数为负，与融资水平呈负相关，但该指标系数绝对值较小，影响有限。对于总资产周转率，相关指标系数为正且显着，且受P值的影响较大，表明经营能力与资金水平呈正相关，这与最初的假设一致。当公司管理权力加强时，资产利用效率提高，偿债能力提高，导致借款增加，公司融资水平相应提高。
3）企业自身的竞争力与其财务水平呈正相关。回归模型中采用营业利润率来代表公司本身的竞争力，回归检验的结果表明，经济林业上市公司的营业利润率影响力较大，影响较大。就指数系数而言，可以看到为正，检验了企业本身的竞争力与融资水平正相关的假设。企业在经济林业的竞争力越强，就越有可能抢占更多的市场，赚取更多的收入和利润，这就强化了内生融资，提高了企业的融资偿债能力，您对机构的信任就会增加，您的信用就会增强。限额将会增加。
4）资金抵押金额和贷款水平影响不显着。从表6可以看出，与抵押资产价值相关的指标系数为负，结果不显着。日本现行的林权抵押制度不完善，难以准确计量经济林业上市公司持有的存货和固定资产的价值，未得到采用。虽然是为了获得信贷，但这对公司的财务水平影响不大。
5）盈利能力与资金水平负相关。从实证实验的结果来看，股本回报率指标系数为负且绝对值最大，其影响力极大。我们发现经济林业上市公司的盈利能力是影响融资水平的最重要因素。从股本回报率的构成来看，股本回报率等于净利润与平均股本的比率，如果股东投资资金有限，股本回报率越高，股本回报率越低。即企业倾向于采用内生融资策略来解决其资金需求，从而减少了对外源资金的需求，从而使企业的财务水平降低。
6) 偿债能力不会对融资水平产生重大影响。根据实证结果，偿付能力指数的系数为负，偿债能力与企业财务水平的负相关性较弱，且影响不大，与最初的假设相反。经济林业上市公司整体流动资产短期流动性较弱，即使公司偿付能力改善，银行也不会增加贷款便利，对公司财务水平影响较小。
7）内部存储容量对资金水平没有显着影响。企业融资的第一种方式是内生融资，强大的内部积累能力改善了内生融资结构，降低了企业的资金需求。回归结果显示，与内部存储容量相关的指标系数为正且绝对值较大，但值检验表明影响并不大，这与最初的假设相反。大概，2014年至2018年，经济林业上市公司平均未分配利润分别为71941万元、74145万元、70190万元、72898万元，价值稳定。内部积累指标对资金水平影响的变化。结果越小，它就越不重要。
8）公司的成长潜力与其融资水平呈正相关。回归模型中，构成公司成长潜力的营业利润增长率和营业利润增长指数系数均与融资水平呈正相关且正相关。但对营业利润增速影响并不大，营业利润增幅仅在10%左右。公司的增长潜力被认为与其财务水平呈正相关。企业的成长潜力越强，企业扩张的可能性就越大，对资金的需求就会不断增加，因此通过借款进行融资也会增加。此外，公司强劲的增长潜力表明其未来发展潜力较大，备受金融机构青睐，能够获得更多贷款额度。
综上所述，显着影响经济林业上市公司融资水平的因素是公司规模、管理能力和盈利能力。公司规模越大，就越能给相关债权人借款的信心，而且公司规模越大，能够提供的债务覆盖和担保就越多，以降低坏账风险，就会更多。我国经济林业正处于快速发展阶段，各种利好政策频出，企业急需资金拓展经营。当前经济林业产业总体规模较小，影响了林业产业举债融资的能力，导致更多采用内生融资和股权融资方式。一个企业的销售实力体现在其资产占用率上，销售能力越强，其盈利能力和扩大规模的能力就越强，就越容易获得金融机构的青睐并获得过度融资。盈利能力是经济林业上市公司募集资金的重要因素，盈利水平决定了公司的募集资金能力。盈利能力越高，企业就越有可能通过自身内生融资来满足日常管理需要，而获得外部融资的可能性就越小。这与融资优序理论是一致的：当企业内部资金充足时，外部融资需求减少，呈现很强的负相关关系。
4 结论经济林业上市公司融资结构以外源融资为主，内源融资为辅，外源融资结构不平衡，企业偏好股权融资和债务融资，整体资产负债率不高。高；经济林业处于快速发展阶段，实际增速高于可持续增速，企业融资需求较大；盈利能力取决于内生融资能力、企业规模和现金流管理，对盈利能力影响较大影响，也是提高内生融资能力的关键因素。
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