金融资产的框架，易纲:再论中国金融资产结构及政策含义

新华社上海11月18日电（上海证券记者李丹丹）17日，中国人民银行在官网开设“央行研究”专栏，开篇文章是易纲行长的文章。中国人民银行，今年3万。

为什么要“再说话”？ Lee Kang分别于1996年和2008年发表了《经济研究》和《再论中国金融资产结构及政策含义》。今年的论文显然遵循了与前两卷相同的脉络。仔细阅读这三篇跨越24年的论文，可以清晰地感受到中国金融资产结构的变化。

改革开放以来，我国金融资产已从单一的银行资产发展为市场化的多元化资产。《经济研究》，1981年至1995年，共发行政府债券4794.39亿元，国家投资债券和投资企业债券共计313.98亿元，金融机构债券1182.97亿元，1738亿元。发行3000万元债券。债券及股票（A股面值）119.56亿元。这些金融产品的出现，为我国短期货币市场和资本市场的进一步发展奠定了基础。但我国金融资产的大部分仍然是银行和金融机构的存款和贷款。

根据直接金融国际比较，1993年，我国股票市值占GDP的9%，债券市值占GDP的11%。周边国家股票平均市值占GDP的148%，债券平均市值占GDP的30%。英国、美国、德国、日本四个发达国家的平均股票市值占GDP的75%，债券市值占GDP的74%。我国资本市场的发展不仅落后于发达国家，也远远落后于周边发展中国家。

当时，金融资产结构的不合理正在扭曲国有企业的行为，负债率上升，风险加大，这体现了资本市场发展的必要性和重要性。李康建议，向市场经济转型的唯一出路是逐步开放资本市场，提高直接融资比重。市场经济发展到这个阶段，对资本市场的需求就有内在的动力。资本市场开放有风险，不开放风险更大。他呼吁积极发展股票和债券市场，这是中国直接融资的迫切需要，但也呼吁不要操之过急。

12年后，易纲于2008年撰写的《中国金融资产结构分析及政策含义》表明，我国金融资产结构有所改善，直接融资状况发生了变化。到2007年底，股票、债券、保险准备金占国民总收入的比例分别为85%、38.7%和10%，原有落后的金融资产结构下存在的问题得到部分解决。当然，直接融资还有很大的发展空间。文章称，与发达国家相比，我国直接融资水平仍然较低。截至2005年底，日本非金融部门直接融资与间接融资的比例为36%，而美国非金融部门直接融资与间接融资的比例达到157%。

此后直接融资比重不升反降。在2020年出版的《中国金融资产结构演进：1991—2007》中，甘易分析了2008年至2018年中国的金融资产结构。截至2018年末，股票、债券等证券资产占GDP的比重为135.5%，比2007年底下降31.4个百分点。 1991年至2007年，我国直接融资比重总体呈上升趋势，股票市场发展成为重要推动力。 2008年以来，受各种内外部因素影响，股权融资占比有所下降。截至2018年底，股票市值占GDP的比重为44.6%，比2007年底下降75.5个百分点。

因此，国际金融危机爆发十多年来，我国金融资产的风险在一定程度上集中在银行业和债务融资领域。李康指出，直接融资涉及银行以外的经济实体之间的直接交易，对法治和信用环境有较高要求。直接金融特别是股票金融增速较低，间接金融和债务金融仍主导实体经济金融，银行贷款在各类金融中的比重大幅上升。风险向金融机构特别是银行集中，容易扭曲激励约束机制，影响金融资源配置效率，进一步扭曲风险定价，导致金融资产总量过度扩张并可能导致下降。部分资产质量恶化，金融风险放大。

李康表示，直接融资的发展根本上取决于改革开放。只有发展直接融资特别是股权融资，才能减少对银行债务融资的过度依赖，实现在稳定杠杆率的同时保持金融对实体经济的支持的目标。推进改革，需要加快证券上架注册制度改革，增加资本市场透明度，让投资者在自主判断承担风险的同时获得投资回报。完善证券市场法律体系，建设专门金融法院，完善信息披露制度。发展多层次股权融资市场，支持私募股权投资发展，充分发挥市场机制作用，鼓励创新发展。近年来，中国推动创建国民待遇加负面清单制度，逐步放宽和取消境内金融机构外资持股比例限制，大幅扩大对外开放。金融开放有利于引进国外先进企业管理经验和做法，促进国内竞争和改革

他指出，从国际上看，英美法系国家的直接融资发展较好，我国可以借鉴发展直接融资的经验。目前国内对资产管理、养老、健康保险等需求很大，市场潜力很大，而国外在该领域有着悠久的发展历史和相对成熟的经验，愿意通过扩大开放，可以更好地促进国内相关产业加快发展，提供更好的金融服务。

政策研究是现代中央银行科学履行职责的重要基础性任务。中国人民银行多年来践行“研究第一”的理念，在决策上始终坚持“研究第一”，研究活动是科学决策的基础，科学决策是科学决策的基础。被认为是决策的重要手段。与公众沟通。 （就这样）