jmsjjyl@com （报告制作人/分析师：东海证券吴俊彦、谢建斌、张继凯、张静蕾）
01 成品原料：PX工艺路线比较及油品成分分析PX，正式名称为对二甲苯，中文名称为对二甲苯，是一种有机化合物，化学式为C8H10，常温下无色透明。它是芳香族液体，不溶于乙醇、乙醚、氯仿等大多数有机溶剂。 PX是石油炼制和化学工业的重要环节，是芳烃系列的重要产品。
PX最直接的原料是混合芳烃，通常来自石脑油，但最原始的原料是原油。主要生产方法包括1）混合二甲苯萃取分离，2）间、邻二甲苯和乙苯异构化生成PX，3）甲苯歧化（TDP）或选择性歧化（STDP）。生成PX。
根据原料和路线长度的不同，可分为MX至PX的短流程、石脑油至PX的长流程、凝析油（重油）至PX的长流程。 由MX生产PX的工艺是吸附分离工艺，主要吸附含有PX/MX/OX和乙苯的混合二甲苯，然后对PX进行解吸、脱异构，得到富含PX的液体。连续重复吸附分离。一些小型家用设备使用MX 进程。由于可供购买的数量较少，MX 很少使用。 石脑油生产PX分为轻石脑油和重石脑油，原料为原油。轻石脑油裂解涉及芳烃萃取提取混合二甲苯和吸附分离PX。重石脑油经重整提取汽油、纯苯、甲苯、碳九、混合二甲苯等。歧化得到纯苯和混合二甲苯。甲苯和混合二甲苯吸附分离得到PX。国内一体化设备全部在石脑油（原油）生产过程中。一些民营企业，如福佳大化、青岛立东等，从外部采购石脑油进行生产。 用凝析油（重油）生产PX也是一个漫长的过程，比石脑油需要更多的真空蒸馏和加氢裂化。例如国内的福凯双、中国石化都处于凝析油生产环节。大型炼化项目中PX的生产工艺主要包括萃取精馏设备、歧化及烷基转移设备、苯/甲苯分离设备、二甲苯精馏设备、吸附分离设备和异构化设备等。非炼油一体化事业部主要从外部采购石脑油（凝析油、重油）、混合芳烃等进行生产。以MX为原料的短流程装置比例仅为6%，其余多为自给炼油和一体化化工生产。
从主要工艺代表来看，全球拥有一整套成熟PX工艺生产技术并成功大规模商业化应用的专利持有者主要是法国的UOP和美国AXENS以及我国的2014年中石化。首批国产60台建成。年产1万吨PX项目装置攻克了PX全流程的难点，成为PX技术的主要专利持有者之一，我国也成为世界上第三个掌握该成套装置的国家。技术。此外，埃克森美孚、苏尔寿等代表性厂商也出现在各个生产工艺环节，技术成熟，商业应用广泛。
与海外主要PX生产装置相比，日本装置具有更优越的规模经济性，预计未来将提高市场竞争力。 1）日本工厂规模较小，生产成本较高。目前日本有15座PX生产装置，总产能为396万吨/年，平均规模仅为26.4万吨。而且，我国作为世界上最早生产PX的国家之一，到2000年基本完成了产能建设和布局。设备普遍陈旧，生产成本明显较高。 2）韩国器件两极分化，大器件成本具有一定竞争力。韩国是全球PX产能第二大国家，共有生产装置14座，年总产能1079万吨。其中，2000年以前开工的产能约为292万吨/年，占总产能的28%。其余产能基本建于2010年至2014年期间，均为大型设施。在设备成本方面有一定的优势。 3）文莱装置技术先进，与炼化装置一体化。文莱PX产业的发展源于我国恒吉石化公司国产PTA装置原料短缺以及当地政府的大力支持，自2019年起，该公司开始投资建设150万吨装置每年的设备。该项目二期工程正在规划建设中。该装备配套炼油厂，其规模和工艺装备均位居世界前列。 4）印度有一台超大型设备，其余均为小型设备。印度目前拥有七座工厂，总产能为每年602万吨。其中，信实工业公司于2017年投资建设了一座年产220万吨的超大型装置。与其他早期国产设备相比，这具有明显的成本和规模优势。
从目前的投产时序来看，近两年尚未确认新增海外产能。可能在2025 年之后投产的项目包括1）Hengi Brunei 二期（每年200 万吨）和2）印度IOCL（每年80 万吨）。国内增速也相对放缓，未来可能投产的装置有1）玉龙石化300万吨/年装置（计划2024年投产）、2）华锦阿美200万吨/年装置。吨。 3）Gurai石化320万吨/年（计划2025年投产）。需求方面，短期内PTA销量增速略快于PX增速。 PX下游主要生产PTA，占比高达98%。满足日本PX需求的PTA产能与PX供应之间长期存在缺口，且自2019年PX产能加速投产以来，2023年供需缺口为1516万吨，较2023年的762万吨有所下降至762万吨。国内，2023年至2025年将出现PTA产能密集爬坡期，考虑到原料压力，预计将到位产能1600万吨左右。油调节。长期来看，预计PTA需求将趋于饱和，产能将逐步稳定，PX项目的逐步实施将实现供需平衡。
03利润终点：PX产业链利润聚焦分析PX-石脑油、PTA-PX、聚酯长丝（典型聚酯产品）-PTA三环节价差结构确立行业利润空间。
2018年之前，日本对PX的依赖程度较高，因此尽管PX在利润方面处于有利地位，但大多数海外企业实际上受益。随着我国炼化规模化生产的启动，2019-2020年产业链利润向下转移，延伸至PTA和涤纶长丝。 2022年，由于芳烃混合油加剧了原材料短缺，利润重点将重新转向PX。产业链供需格局相对有利于PX，短期内产业链仍持续受益。暂时关注上游PX端。长期来看，随着全球碳中和的进展，成品油需求最终将减弱，PX原料端石油调整的干扰可能进一步减少，产业链利润分配将趋于平衡。预期能够获得。
催化重整制氢是最重要的制氢来源，也是大型炼油厂的核心竞争优势之一。轻石脑油用于裂解乙烯，重石脑油用于催化重整，较重组分可进行加氢裂化（蜡油、渣油）。加氢裂化用氢气可由催化重整、乙烯裂化、烷烃脱氢等获得。大型炼油可以最大限度地提高炼油厂催化重整装置的生产能力，即最大限度地扩大PX生产装置的规模，实现独特的PTA原料匹配，并产生大量的氢气副产品。氢气被送入加氢裂化器，排出的重石脑油返回催化重整器，其中轻质烃和轻石脑油裂化乙烯。 PX生产PTA是放热反应，余热可回收发电或用于海水淡化。通过这样的工艺路线，成品油收率将降低，配套的化工产业链将更加完整。单独生产氢气的成本很高，一些炼油厂增加了延迟焦化装置来帮助生产石油焦氢气。
产业链的优势在于综合型企业。荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等大型民营炼化企业上下游一体化布局，与国有炼油厂相比，可生产副产品的大规模芳烃重整配备了设备。大量氢气用于烯烃生产，具有良好的经济优势和较强的PX裂解能力。大多数国营炼油重整企业规模较小，如果选择配套较大的装置，由于下游聚酯链普遍缺乏配套设施，氢气供应有限，难以满足裂解生产的需求。原料。对于规模重整装置，您可能会面临PX 出口问题。因此，为了实现“减油增产”的目标，国有炼油厂通过支持轻烃裂解（PDH项目为典型）和改造传统炼油厂来选择实现。
随着日本PX供应比例逐渐提高，基于日韩供应交易的PX基准价格体系的评估将受到质疑。近期，郑州商业交易所PX期货交易也已上线，填补国内PX价格缺口。此外，恒力石化将于2019年逐步退出由日本、台湾等老牌厂商建立的价格谈判机构ACP（亚洲合同定价），预计国内PX企业将积极提价。他们将获得更多的决策权。近年来长期合同的价格。无论PX、PTA还是聚酯的利润倾斜和提升，产业链一体化企业都能占据具有良好综合竞争力和抗风险能力的地位。
04报告摘要从生产工艺路线来看，目前PX理论生产成本对国内各大炼化企业最为有利。 PX炼化一体化生产的经济性不仅得益于专有工艺技术和设备的进步，还得益于近年来芳烃油调合逻辑的进步，如甲苯和纯苯产业链产品的集体增加。企业在原材料方面的加工成本较低。 优点：加工和输出环节控制灵活，攻防兼备，风险承受能力好。预计后续PX供需格局仍将偏紧，长期利润重心有望下移，聚酯产业配套配套的综合龙头将继续保持优势。下属企业：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，以及向海外拓展上游业务的多坤股份、新丰明公司。
05 风险提示1）欧美汽油价差超出预期，可能影响混合油需求，导致PX原料供应短缺，PX价格波动。 2）PX下游PTA开工率不及预期，需求端支撑减弱，影响PX价格和利润。 3）国内外产能超出预期供应，导致供需格局发生变化，影响PX价格和利润。 ——————————————————
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