jmsjjyl@com Pre-IPO投资曾经是人民币基金的专长，但在过去的二十年里，各种机构联合起来通过Pre-IPO投资来获得回报。然而，随着注册制改革的到来，人民币基金所讨论的投资理念已经从上市条件演变为成长乃至最终的心态，曾经在一级市场备受关注的Pre-IPO投资也同样出现了下滑。脱离了人气。作为晚餐。
尤其是2022年，A股将反复爆发新股，部分新股估值会起起落落，有媒体报道称Pre-IPO投资已成为一门只能赔钱的生意。钱。一些投资者和有限合伙人开始质疑他们是否可以继续投资pre-IPO。
2023年3月31日，首批在主板注册的新A股完成认购，进一步引入完善的注册制。除了公众的喧嚣之外，Pre-IPO 投资真的已经成为过去吗？ Pre-IPO 的真实情况是怎样的？
首批全面注册制Pre-IPO项目来袭，冷酸灵提供4倍回报
我们来谈谈数据。首先我们来看一下全面注册制首期新股的情况。
沪深证券交易所主板首批10只新股可供认购。其中，上交所主板包括中中科技、中信金属、长青科技、姜堰集团、碧城控股，深交所主板包括登康齿科、中电港口、海泉药业、南康集团。陕西能源。
这10只新股全部采用基于市场的研究，另外9家公司历史上已经突破了23倍的隐形红线。其中最高的是陕西能源。发行市盈率为90.63倍（2021年）。
尽管专家提醒投资者注意注册制下的破产风险，但首轮10只新股的申请数量与注册制前几乎持平，中标率有所下降。低于0.1%。其中，长荣科技最终胜率为0.038%，中信金属为0.155%，凯森药业为0.023%，中电港口为0.065%，中中科技为0.050%，登康牙科为0.029%。
我们发现，注册制全面实施后，新的市场规则的形成还需要一定的时间。
那么，IPO前投资情况如何呢？据投中网调查显示，这10只股票中，有3只股票在IPO前曾进行过投资：碧城控股、众众科技、登康齿科（筛选标准：已进行）。上市申请前24个月内）最后一轮投资和引入外部股东）。
从发行价来看，这些Pre-IPO投资的回报相当不错。回报倍数最高的登康牙科在Pre-IPO 轮中回报率为4 倍，而回报率最低的帕森斯则接近3 倍。
Pre-IPO轮首批主板注册新股业绩表
由于科创板和创业板注册制吸纳了大量新经济企业IPO，主板上市企业多来自传统行业，占主板注册新股的大部分。是一个传统产业。上述三家公司也不例外。
此外，这些仍然是最传统的首次公开募股前投资类型。什么是传统Pre-IPO？转型过程中，考虑到上市条件和成长潜力，人民币基金更倾向于投资改良版Pre-IPO。但由于行业特点，上述三家公司虽然盈利能力非常高，但增长潜力并不显着。
例如，登康牙科是著名民族牙膏品牌冷酸灵的母公司。招股书显示，登康齿科2019年至2021年三年营业利润分别为9.4亿元、10.3亿元、11.4亿元，年增长率约10%。
在这种情况下，Pre-IPO投资的主要收入来源是估值差异。 2020年1月，温氏投资（温氏股份有限公司旗下股权投资平台）投资登康齿科5500万元。登康牙科的投后估值基本基于净资产估值。以登康齿科2019年净利润6316万元计算，市盈倍数不足10倍。登康牙科IPO市盈率为37倍。
即使对于不关注增长的传统IPO前投资，如果投资具有较高的安全边际，则说回报稳定也有点夸张。
超过一半的股票已经暴跌，但估值不太可能随着2022 年大规模IPO 而逆转
当然，主板注册制刚刚启动，发行价和解锁股价并不相等。这三个案例的样本量过小，不足以完全肯定或否定Pre-IPO投资。要更客观地判断Pre-IPO投资是否可行，需要关注已经稳定运行的科创委、创业板注册制以及北交所。
从IPO破发率来看，科创委、创业板、北交所已接近成熟市场水平。据Wind数据显示，2022年A股新上市公司将有428家，其中上市首日跌破发行价的公司有121家，首日破发率为28.27%。 %。其中，科创新股首日破发率为39%，创业板首日破发率为20%，北交所首日破发率为51%。以2022年底股价计算上市首年突破率时，科创委突破率进一步提升至50%，创业板达到55%，京科创板突破率政府将达到50%。证券交易所达到81%。
不过，发行率的上升主要是由于市场化定价下IPO价格的上涨。 2022年新发行A股平均市盈率为51.69倍，其中科创委的市盈率高达101.21倍。因此，虽然进行有保证回报的新投资的时代肯定已经过去，但具有更高安全边际的IPO 前投资可能不会。
投众网对2022年融资规模超过30亿元的一些主要IPO进行了调查（筛选标准同上），发现Pre-IPO的投资回报普遍还是可观的。华大智造等在Pre-IPO轮竞争激烈、估值非常高的项目，目前账面回报率为1.6倍，未出现估值反转现象。
2022年按IPO规模分类的主要Pre-IPO投资回报
国内EDA第一股华大九天，2019年底至2020年初上市前融资估值为14亿元。以华大九天2019年净利润5715万元计算，当时的估值约为24倍市盈率，并不便宜。不过，华大九天2021年净利润增至1.39亿元，目前市盈率超过480倍。 Davis 的双击导致了IPO 前一轮投资回报率为47 倍。这个数字创造了首次公开募股前投资的新神话。
值得注意的是，上面列出的许多公司都遭受了重大损失。在科创板挂牌的奥杰科技发行价为164.54元/股，上市首日下跌33%。尽管目前股价跌幅超过50%，但仍剩Pre-IPO轮。回报率为2.2倍。
你甚至可以在首次公开募股之前赚取利润，但不会那么多。
看看上面的数据，至少可以得出两个结论。
1、对于大型IPO来说，Pre-IPO投资回报还是非常稳定的。只要你能列出你的项目，你就不太可能亏损。如果你能投资高增长的Pre-IPO，回报倍数也可以非常可观。现在说IPO 前投资已经逐步结束显然还为时过早。 2022年A股估值反转的案例也有，但大多集中在创新医药板块。这更多是由于行业周期而不是资本周期造成的。
2. IPO前投资可能有利可图，但利润不是很高。上述列出的Pre-IPO 项目中，只有不到一半的回报率超过4 倍。 4倍的回报率听起来很高，但对于一级市场投资而言，这只是及格线。
假设基金50%的项目可以通过IPO退出，平均投资期限（从投资到退出）为3年，如果IPO项目的回报率为4倍，则整个基金的年化回报可达15更多倍。 %。如果一个IPO项目的回报率低于4倍，基金的整体回报率将很大程度上取决于其他项目的回购规定是否能够完全履行。
事实上，即使到了注册制时代，要实现50%的IPO率和三年投资期这两个假设也并不容易。因此，上述预测仍保持乐观。
投资人李刚强也在自己的微信公众号上解答了这道算术题，并写道：理想的假设是，当且仅当年利润增长率为30%、一二级市场估值差异为50%时，50%的项目将成功IPO。只有至少一项全基金IRR 达到基本目标的15%，才能实现全基金IRR。因此，他总结道，Pre-IPO投资需要严格的风险管理和价格回报的严格控制。
简单来说，如果GP向LP吹嘘IRR可以达到15%以上，那么回报率低于4倍的IPO项目就不值一提。而像MGI 这样的“明星IPO”，回报率只有1.6 倍，实际上只会阻碍你。
如果说预约制时代的Pre-IPO投资是以高确定性、高回报为特征的话，那么今天的Pre-IPO投资却又回归到了平庸的状态。如今的Pre-IPO 投资更适合作为快速形成DPI 的资金“稳定石”。如果你希望你的基金拥有行业领先的回报，你需要押注于高增长、爆炸性的项目，即使是首次公开募股前的投资。
本文来自投众网
