jmsjjyl@com 来源：China-Venture（ID：China-Venture） 作者：陶惠东2023年，全球VC/PE行业正在经历头痛和估值逆转。在一年半没有大型科技独角兽IPO 之后，两家价值数十亿美元的独角兽公司Instacart 和Klaviyo 于9 月19 日和20 日在美国股市上市。两家公司都破产了，价格也水涨船高。尤其是Instacart，上市前最后一轮融资估值为390亿美元，但目前市值仅为83亿美元。以A股为例，新股首日突破率历史上超过20%，而创业板和京交所的突破率则在50%左右。在一级市场，“即使不上市，退出也没有损失”。IPO的估值才刚刚开始倒挂。 2023年，全球一级市场将面临一个共同问题：价格信号混乱。在此之中，美国市场估值大幅下跌，一级市场暂时失去了估值基础，但反观中国一级市场，我们看到它的轨迹、风格、资本属性都在发生着复杂的变化。改变。我们正在积极讨论“人民币资产定价”。注册制推出后，不乏“上市会亏损”的声音，但A股真的不再是中国VC/PE公司的温床了吗？最近，我的一位同事在《市梦率消亡始末》引用了投资者的担忧。 “在二级市场的领先策略下，用定价透支了公司未来的业绩后，一级项目的价格也被推高，这些硬科技公司的价格也可能上涨，我们重点关注的公司也可能会上涨。”以后上市不了，或者就算上市了，也不一定有资金去收购，但现实不是这么悲观吗？2023年，更多的利润会来。关于各种新股的取消，但如果一看估值就知道所谓的“预”。人民币基金的“具有成长性的IPO投资”策略实际上仍在顺利推进。 2023年，新A股首日破发率预计将超过20%，略高于去年。不过，破发率高企的主要原因是发行价上涨，而非市场状况恶化。投众网对2023年以来进行VC/PE投资的IPO企业进行分析发现，这些企业的Pre-IPO轮估值普遍维持在PE的10至15倍水平。同时，2023年新股发行的估值水平将显着高于2022年。 2022年主板平均发行市盈率为22倍，科创板平均发行市盈率为55倍，2023年平均发行市盈率创业板的涨幅将达到28倍和90倍。分别为1次和46次。显然，全面注册制后一二级市场的价差并没有像预期那样缩小，新股突破形成估值反转的时间还远未结束。今年早些时候《Pre-IPO投资依然赚钱》，现在Pre-IPO投资更有利可图。以股价破发率最高的绿通科技为例，该公司3月6日上市，发行价131.11元，目前股价仅46元，跌幅达65%。绿通科技是一家生产高尔夫球车、旅游车等场地电动汽车的公司，2019年6月融资时估值仅为5.6亿元，相当于每股成本。也就是说，尽管突破了65%，绿通科技背后的VC/PE仍有3倍的回报。这个三重回报是怎么来的呢？招股书显示，绿通科技2019年净利润为4854万元，以此计算同年融资的估值倍数约为11倍PE。力通科技2022年净利润将增至3.12亿元，目前市盈率为15.5倍。尽管该项目可能并不“有吸引力”，但其高增长潜力和一定的一二级市场价差证明它可以提供良好的回报。破发名单上排名第二的是专门从事电子政务的公司通大海，该公司以95元的发行价上市，目前股价已下跌45%。 2020年9月，通大海完成了科大讯飞投资等机构参与的Pre-IPO融资，成本价为11.5元/股。也就是说，同洋的pre-IPO投资者也获得了三倍以上的回报。这个秘密与绿通科技的秘密类似。
首先，2019年至2022年，通大海净利润从4300万元以上增长至9026万元。其次，通大海目前的市盈率为40倍，通大海上市后的投资估值约为8亿元。以2019年净利润计算，市盈率约为18倍，2020年净利润为10倍。今年，我整理了50多只VC/PE投资的新股，在主板、科创委、创业板的新股中，我没有发现所谓的评价反转。 （如有遗漏，欢迎评论补充）大A依然是VC/PE退出的最佳选择。不得不说，尽管世界各地的VC都在苦苦挣扎，但相比之下，中国的VC还是做得好得多。那么为什么市场上到处都听到估值反转的声音呢？估值反转到底在哪里呢？简而言之，中概股和港股是估值反转的重灾区。就中概股而言，由于种种原因，今年IPO的数量并不多。只有两次重要的首次公开募股(IPO)。一个是创新制药公司硕迪生物，另一个是国内首家激光雷达公司禾赛科技。其中，硕迪生物上市后表现良好，但禾赛科技股价大幅下跌。禾赛科技于今年2月9日在纳斯达克上市，发行价为19美元/股，市值23.5亿美元。上市后，禾赛科技股价一路下跌，目前跌至10美元，市值达13亿美元。赴美上市前，禾赛科技申请科创板上市，招股书显示，2020年C轮融资时估值为73亿元。美股上市招股书显示，禾赛科技2021年6月D轮融资估值达到19亿美元。所以，以目前的股价来看，禾赛科技的C轮投资者只能勉强保本，而D轮投资者则已经损失惨重。作为一家硬科技属性突出的公司，禾赛科技如果能够在科创板上市，结局可能会大不相同。据传，葛西科技之所以向科创委撤回上市申请，是因为美元基金股东的LP不愿配合渗透审查。就港股而言，2023年估值反转频发。 4月14日，“国内胡志明SaaS第一股”北线控股在香港联交所挂牌，发行价29.70港元，首日大跌12%，第二天再跌33% 。北线控股目前股价仅为5.81港元，累计跌幅达83%。 2021年5月，北线宣布F轮融资2.6亿美元，投后估值为18.6亿美元（约145亿港元），而目前市值仅为41亿港元。百果园于1月16日上市，目前市值为87亿港元。作为大型水果连锁企业，百果园IPO前共完成八轮融资，2016年估值达到68亿元，2018年估值达到100亿元，2021年通过老股转让估值达到100亿元。达到120亿元。即使A股也可能出现估值反转。 HPV疫苗公司康乐卫士今年3月在北交所上市，目前市值44亿元。 2022年6月，休闲卫士新三板定向增发最后一轮吸引了多家知名机构参与，估值约60亿元。受冲击最严重的领域：不按市盈率估值的项目的主要市场周期本质上是“再好，估值也不应该高”和“好的时候就出现问题”的结合。项目，你应该愿意支付溢价。”这里，前一句话再次发挥作用。从估值倒挂的案例来看，只有两个问题：要么估值偏离传统市盈率10-15倍的区间，要么根本不按照市盈率进行评估。百塔是个好公司，但2021年净利润2.21亿元，估值超过100亿元，市盈率超过50倍，二级不景气倒挂也很正常马基特群岛。上述公司，如葛西科技、北线控股、休闲卫士等，都出现巨额亏损或几乎没有收入。如果无法使用市盈率估值，则只能使用市盈率。
如果P/S无能为力的话，一级市场近年来发明了多种估值方法，包括track-by-track、P/Pipeline、P/Gwh、P/Delivery等。研发费用还能用……然而，魅力褪去后等待我们的却是微薄的“8到12倍的EBITDA”。 【本文由中国投资网撰写，经企业家授权转载。如需转载，请联系微信公众号（ID:China-Venture）获取许可。 ]
