jmsjjyl@com 随着全面注册制时代的到来，整个VC/PE圈子里充斥着“一级市场和二级市场估值反转”、“Pre-IPO投资不再盈利”等言论。 ”和“是时候睁一只眼闭一只眼赚钱了。”就连曾经20年依靠pre-IPO产生巨额回报的人民币基金，现在也开始转向早期投资。再加上这两年二级市场频繁的动荡，目前的主流印象是Pre-IPO就是“赔钱”的代名词。
虽然这样的说法很主流，但据记者了解，不少投资机构仍然坚定地坚持Pre-IPO政策，而早期投资的VC机构也将Pre-IPO作为投资配置的一部分。出现这种情况的情况。你还能从Pre-IPO 中获利吗？传统的玩法仍然有效吗？
一些Pre-IPO仍能获得正回报
有些Pre-IPO甚至在A股市场推出注册制之前，就从科创板等部分市场的注册制过渡到全A股的全面注册制即使在转型过程中，它仍然保持稳定。 -股市。
从主板首批上市公司的情况来看，这些Pre-IPO项目整体浮动利润相当可观（本文所指的Pre-IPO投资轮次是（指在内部引入投资者）一个月）首次提交招股说明书草案申请前，引入投资者为外部股东（仅供参考，下同）。数据显示，登康齿科、碧城股份等一些主板注册公司背后都有Pre-IPO轮投资。
据粗略统计，文投投资了登康齿科，新潮集团、金源隆鑫投资了PC股。上市公司IPO价格远高于相关机构买入价格，最新二级市场股价持平。因此，无论是按照被投资公司IPO发行价计算，还是按照相关上市公司最新二级市场股价计算，上述IPO前投资一般都能获得正的可变回报。
以温氏投资投资登康齿科为例，2020年1月，温氏投资以5500万元认购登康齿科1045.69万股新股。对应的申购价格为登康齿科IPO发行价20.68元。元，IPO发行价回报率比收购价高出近三倍。二级市场登康齿科最新股价为33.45元，这意味着利润率是入场价的5倍以上。
支持PCB的Pre-IPO股东也录得较高的浮动收益。数据显示，2020年第四季度，PCB向新潮集团发行了1250万元普通股，向金源隆鑫发行了500万元普通股，上述两家机构的股价均为每股4。人民币。 PCB的IPO发行价为11.66元，与PCB在二级市场的最新股价相比，IPO发行价是申购价的近两倍。价格是回报的3倍以上。
科创板和创业板均实行主板前注册制，从这些创业板及科创板注册公司上市前的投资回报来看，显然，主板高于其中，部分在创业板、科创板注册的企业IPO发行价是其IPO进场价的10倍以上。
从今年已上市的创业板企业和科创委的情况来看，即使对比IPO发行价和Pre-IPO进场价，其利润普遍高出一倍或数倍以上。实际上是真的。今年，大部分在科创板注册的创业板公司股价较发行价进一步上涨，这意味着IPO前的投资回报将高于上述公司。
比如，2021年，海宁斧头接手日联科技新注册资本5000万元，投后估值9亿元，每股收购价折合15.88元。和联科技今年3月在科创板挂牌，发行价152.38元，相当于股价近9倍的回报。友联科技二级市场最新股价为190.99元，相当于买入价11倍以上回报。
即使是在主板实行注册制之前上市的主板公司，Pre-IPO股东的回报也普遍不低。
例如，2020年2月，信达证券临时股东大会审议通过了《关于信达证券股份有限公司增资扩股实施方案的议案》号，随着增资价格，中泰创投、中天金投、昊天光电、前海运营、永信国际五家公司，被任命为新股东。 5名新股东以每股3.81元的价格认购合计3.5亿股，认购总额达到13.335亿元。信达证券IPO发行价为8.25元，本次IPO发行价相对申购价的回报率超过1倍。
新大证券上市以来股价普遍上涨，目前二级市场最新股价为17.05元，收益率为买入价的三倍以上。
总体而言，虽然近年来IPO前的收益率可能不如历史峰值那么令人印象深刻，但此类投资的回报仍然相对稳定。
尽管单纯从价差中获利的风险增加，但公司的成长仍然很重要。
从上面的分析来看，Pre-IPO也能赚钱吗？但同样明显的是，赚钱比以往任何时候都更难。有什么难的？说到底，就是投资的价格，而股价的背后就是合适的投资时机。
“比如，虽然今年新能源行业景气度低于前两年，但只要整个行业长期向好的逻辑不变，投资评价就会好于去年。” ，可能会达到一个很高的水平。”华南某券商高级投行家谢峰（化名）表示。他告诉记者，全面注册制实施下，投资者需要寻找与“大同”的“细微差别”。也就是说，大家投资的方向和行业几乎相同，但需要反复考虑。说有必要这样做。投资时机、估值等，毕竟高价值投资基本上是亏损的最重要原因。
此外，在上述某些情况下，IPO前投资机构可以在一年后解禁减持，根据收购价格和当前公司股价，暂时减少其账面利润。但如果金融机构持有的股票长期被锁定，投资的增长将受到严峻考验。例如，温氏投资投资登康牙科，并承诺自2020年1月19日起96个月内不减持。这意味着，2019年股价走势之后，温氏投资的股票将在五年内不再募集。目前尚不清楚金融机构是否能够继续盈利。
资深投资人李刚强告诉记者，去年以来，对于能够通过Pre-IPO投资产生利润的公司的特点，除了投资时的合理评估外，投资机构还重点关注以下两点。那。稳定了行业地位，其次是比较明确的财务数据，特别是公司盈利能力良好。
谢峰还表示，“如果只靠过去的价差来盈利，而忽略了公司的成长性和价值，即使盈利也不会很多，而且可能还会亏损。”存在性别。随着全面注册制的推出，如果一家公司没有优势，二级市场的评价就会很低，投资机构自然就赚不到利润。
业内普遍认为IPO前利润将低于此前。事实上，该行业普遍降低了预期利润。即使一个项目成功，基金内也可能存在其他亏损项目，因此基金整体上不会获得可观的回报。
李刚强表示，在理想的假设下，每个基金的项目有50%成功IPO，并且每个项目的投资金额基本相同，这将意味着公司每年的利润增长率为30%。达到且价差为1倍PE倍数时，基金IRR将达到15%的目标。然而，即使在完善的注册制下，仍难以实现2-3年的投资期限和一半基金参与公司的IPO目标，换句话说，大多数IPO前的回报都比较平庸。
值得注意的是，从记者查阅的上述案例中可以看出，这些Pre-IPO背后的机构股东大多是产业资本。谢锋认为，这符合未来投资的大趋势。 “在今天的情况下，产业资本比金融资本更适合Pre-IPO投资，首先产业资本有资金优势，其次公司发展和上市的节奏有行业资源可以帮助你更好地了解。”
事实上，接受记者采访的不少VC/PE机构均表示，即使在PE阶段或IPO前的投资，他们也不会忽视企业的成长性。一位国内PE机构的代表表示，“如果不赚钱，我们赚的就是业务增长的钱。”
此外，谢锋认为Pre-IPO投资仍可作为VC基金资金配置的一部分。 “VC的投资周期很长，目前的回报率普遍不太理想，未来融资比较困难，后期我们会把20%左右的资金分配给一两家公司。”阶段” 推动您的项目，快速获得一部分收入，并提高LP 的可信度。 ”
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编辑：岳亚楠
校对：杨立林
